海螺水泥：業(yè)績(jī)預(yù)增80%以上 關(guān)于反彈的思考

海螺公告2011年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)80%以上，低于預(yù)期。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示2011年EPS應(yīng)該在2.1-2.2元左右，如果按85%增長(zhǎng)來預(yù)測(cè)，2011年凈收銀114.17億。前三季度90.55億，四季度單季度23.6億元，我們預(yù)計(jì)噸凈利為5優(yōu)惠左右，四季度由于需求壓力體現(xiàn)導(dǎo)致水泥價(jià)格的逐月下降應(yīng)該是噸凈利環(huán)比下滑的主要原因。除了價(jià)格下滑之外，噸費(fèi)用情況可能超出預(yù)期。
　　
　　不過市場(chǎng)目前關(guān)注的肯定在于2012年的業(yè)績(jī)下滑幅度。目前華東的水泥價(jià)格，同比下滑幅度在17%；全國(guó)下滑10%。如果我們按照四季度單季度情況來做預(yù)測(cè)，量的增長(zhǎng)15%左右，明年的下滑幅度約在15-20%之間。我們的壓力測(cè)試顯示，如果協(xié)同維持，該可以維持，如果協(xié)同崩潰，則幅度超預(yù)期。其實(shí)如果能確定2012年就是低點(diǎn)，而2013年會(huì)好轉(zhuǎn)，那么低點(diǎn)10倍的估值應(yīng)當(dāng)是較有價(jià)值的。
　　
　　反彈的階段性質(zhì)思考。05和09年兩個(gè)周期既有類似又有不同。兩個(gè)步驟。
　　
　　一是由宏觀層面導(dǎo)致的，流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，提升估值，此時(shí)標(biāo)的往往是前期跌幅較大品種。二是由行業(yè)層面所導(dǎo)致的，又分為兩個(gè)步驟。價(jià)格平穩(wěn)，成本端下降，經(jīng)營(yíng)率好轉(zhuǎn)；價(jià)格上升(需求預(yù)期實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，或許基建超預(yù)期)，需要考慮供需情況。現(xiàn)在反彈正是優(yōu)先階段的反應(yīng)。如果流動(dòng)性是反轉(zhuǎn)，則行業(yè)基本面短期不重要，如果只是反彈，那后面還會(huì)回調(diào)；如果流動(dòng)性是底部但并未出現(xiàn)趨勢(shì)性上升，股價(jià)反彈后震蕩，需要看行業(yè)基本面。
　　
　　維持“增持”加盟評(píng)級(jí)，反彈暫未結(jié)束。從策略角度來看，我們認(rèn)為從時(shí)間上反彈應(yīng)該還未結(jié)束，高度不做判斷。在前期下跌時(shí)我們一直都是偏樂觀的態(tài)度，這是我們認(rèn)為已經(jīng)是下跌空間有限而宏觀層面預(yù)期又及其容易在年初發(fā)生變化的前提下；現(xiàn)在并未結(jié)束。綜合優(yōu)先個(gè)步驟和第二個(gè)步驟，我們主要還是推薦龍頭冀東和海螺。我們預(yù)測(cè)2011-2013年EPS為2.16、1.75、2.15元。
　　
　　提示：海螺的安徽三條萬噸線投產(chǎn)后，必然會(huì)對(duì)華東區(qū)域造成壓力。政策放松預(yù)期落空。