海螺水泥-預期未來兩年迎來業(yè)績收獲期

事件:海螺水泥2010年實現(xiàn)水泥和熟料合計凈銷量1.37億噸,同比增長15.89%;主營業(yè)務實現(xiàn)目標為340.36億元,較上年同期增長37.89%;歸屬于上市公司股東的凈收銀為61.71億元,較上年同期增長74.12%;每股1.75元/股。
　　
　　我們的看法:
　　
　　公司年報業(yè)績基本符合預期,2010年14條5,000t/d熟料生產(chǎn)線、37臺水泥磨建成投產(chǎn)，已經(jīng)核準的新建項目能夠扶持公司未來兩年的產(chǎn)能穩(wěn)定增長到2億噸以上。
　　
　　公司所在的華東和華中地區(qū)2010第四季度由于限電引發(fā)的水泥價格大漲,能力大幅提升。公司全年綜合經(jīng)營率32.42%,同比上升了3.72個百分點。
　　
　　在以海螺水泥和南方水泥為首的華東地區(qū)企業(yè)協(xié)同限產(chǎn)保價的影響下,2011年一季度水泥價格堅挺,目前華東區(qū)域的價格相比于2010年第四季度很高點僅下調(diào)6優(yōu)惠/噸,PO42.5水泥平均價格為45優(yōu)惠/噸,同比上升40%,我們預計海螺水泥在目前市場下噸經(jīng)營可達120-13優(yōu)惠/噸。
　　
　　海螺水泥本周在南昌區(qū)域價格下調(diào)5優(yōu)惠/噸,PO42.5水泥價格從45優(yōu)惠/噸下調(diào)至40優(yōu)惠/噸。該區(qū)域主要企業(yè)為海螺水泥、紅獅水泥以及亞東水泥(江西水泥在南昌只有粉磨站),價格下跌原因主要在于企業(yè)為走量未處理好協(xié)同關(guān)系,我們預計對江浙等其他華東區(qū)域價格影響不大。
　　
　　2010年3月,在銅陵海螺公司建成了世界首條水泥窯垃圾處理系統(tǒng)-----利用日產(chǎn)5,000噸熟料生產(chǎn)線處理城市生活垃圾工程正式投入運行,日處理生活垃圾300噸,我們預計一旦出臺水泥窯垃圾處理的具體補貼標準,水泥窯垃圾處理技術(shù)將會得到迅速推廣,為公司帶來可觀的經(jīng)濟效益。
　　
　　海螺水泥資產(chǎn)負債率為42%,在水泥上市公司中較低,公司現(xiàn)金較為充足,財務費用占主營實現(xiàn)目標比重僅1.56%,公司相對同行業(yè)企業(yè)將具有較為明顯資金成本優(yōu)勢。
　　
　　我們按照2011年和2012年價格同比2010年上升15%的水平,上調(diào)海螺水泥2011年和2012年的每股經(jīng)營預測為3.15元和3.43元,對應目標價為63元,維持公司買入評級。