老板電器：品牌優(yōu)勢助力

預測與加盟評級：品牌優(yōu)勢助力超越行業(yè)增長，新興渠道增長貢獻業(yè)績，維持“增持”。公司新品類、新品牌、新渠道戰(zhàn)略拓展較好，依托龍頭地位有望在行業(yè)逐步回暖中繼續(xù)保持超越行業(yè)的增長；而伴隨著原材料價格下降以及高經營渠道拓展，能力有望進一步提升。我們小幅上調12-14業(yè)績預測至0.95元、1.17元和1.45元（原預測為0.93元、1.14元和1.41元），目前股價（17.27元）對應12-14年PE分別為18.2倍、14.8倍和11.9倍，維持“增持”評級。
　　
　　.二季度實現目標增速有所恢復，業(yè)績符合預期。公司12年中報實現總營收8.59億元，同比增長20.63%，歸屬于上市公司股東的凈收銀1.06億元，同比增長32.68%，折合攤薄后EPS0.42元，基本符合我們預期（0.41元）。每股經營活動產生的現金流量凈額為0.73元，同比增長82.44%。其中二季度單季實現營業(yè)實現目標5.04億元，同比增長23.13%，增速較一季度提升5.9%，歸屬于上市公司股東的凈收銀為6409萬元，同比增長31.8%。公司同時預告1-9月凈收銀增長10-40%。
　　
　　.新興渠道貢獻實現目標增量，品牌優(yōu)勢超越行業(yè)增速。盡管行業(yè)受到房地產調控的影響，公司上半年營收仍保持較快增長，分品類來看，主要產品油機和燃氣灶表現穩(wěn)定，上半年實現目標分別同比增長24.3%和16.3%，對比中怡康行業(yè)數據，1-5月油機和燃氣灶行業(yè)累計銷量分別同比下滑10.6%和15.1%，零售額下滑7.0%和16.5%，公司的品牌優(yōu)勢在行業(yè)弱勢的情況下得到了較好的體現。其他品類來看，消毒柜受到訂單波動以及定價因素影響，增速較緩慢，同比增長5.6%，而小家電品類增速較搶眼，總體增長38.2%，新開拓的品類諸如蒸汽爐和一體機增長迅速，分別達到123.1%和57.3%。從分渠道來看，公司KA渠道增長10%，高于零增長的行業(yè)平均，新興渠道中，電商渠道貢獻較好的增量，實現同比增長150%，精裝修渠道約70%，專賣店渠道上半年新增200家，實現同比增長約15%。
　　
　　.原材料價格下降及電商渠道貢獻，費用率基本穩(wěn)定。公司二季度單季實現綜合經營率53.90%，同比和環(huán)比分別增長1.93%和0.37%，從品類來看，油機,、燃氣灶、電壓力煲經營率提升較多，分別同比增加3.20%、1.75%和5.33%，主要是得益于原材料價格下降、電商渠道銷售較好貢獻經營以及明星產品提價能力較強，消毒柜、電烤箱和蒸汽爐經營率有所下滑，分別減少2.06%、2.74%和4.92%。公司期間費用率基本保持穩(wěn)定，銷售費用率同比略增0.11%，管理費用率同比略下滑0.04%，超募資金貢獻利息實現目標，同比增長132%。
　　
　　.未來發(fā)展：新品類、新品牌、新渠道進一步維持實現目標增長。公司未來拓展的戰(zhàn)略方向不變，在電器品類中，除了在現有較搶眼的嵌入式電烤箱和蒸汽爐上積極拓展，還會繼續(xù)開拓諸如洗碗機、咖啡機、嵌入式微波爐等新品類豐富消費者的選擇。高性價比品牌“名氣”也將維持較好增速（我們預計上半年增長約），隨著網點鋪開，全年實現目標有望達到8000萬至1億元，而輕奢品品牌“帝澤”已選擇上海新天地設立品牌形象店。作為上半年較搶眼的新興渠道電商平臺，我們認為，隨著天貓、等電商平臺對行業(yè)的宣傳與投入，公司下半年在電商渠道將有望維持較樂觀的發(fā)展，從而帶動能力的較好提升。
　　
　　.核心假設：地產持續(xù)調控拖累廚電銷售，新興渠道發(fā)展不達預期。