老板電器：品牌優(yōu)勢助力

預(yù)測與加盟評(píng)級(jí)：品牌優(yōu)勢助力超越行業(yè)增長，新興渠道增長貢獻(xiàn)業(yè)績，維持“增持”。公司新品類、新品牌、新渠道戰(zhàn)略拓展較好，依托龍頭地位有望在行業(yè)逐步回暖中繼續(xù)保持超越行業(yè)的增長；而伴隨著原材料價(jià)格下降以及高經(jīng)營渠道拓展，能力有望進(jìn)一步提升。我們小幅上調(diào)12-14業(yè)績預(yù)測至0.95元、1.17元和1.45元（原預(yù)測為0.93元、1.14元和1.41元），目前股價(jià)（17.27元）對(duì)應(yīng)12-14年P(guān)E分別為18.2倍、14.8倍和11.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　
　　.二季度實(shí)現(xiàn)目標(biāo)增速有所恢復(fù)，業(yè)績符合預(yù)期。公司12年中報(bào)實(shí)現(xiàn)總營收8.59億元，同比增長20.63%，歸屬于上市公司股東的凈收銀1.06億元，同比增長32.68%，折合攤薄后EPS0.42元，基本符合我們預(yù)期（0.41元）。每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.73元，同比增長82.44%。其中二季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)5.04億元，同比增長23.13%，增速較一季度提升5.9%，歸屬于上市公司股東的凈收銀為6409萬元，同比增長31.8%。公司同時(shí)預(yù)告1-9月凈收銀增長10-40%。
　　
　　.新興渠道貢獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)增量，品牌優(yōu)勢超越行業(yè)增速。盡管行業(yè)受到房地產(chǎn)調(diào)控的影響，公司上半年?duì)I收仍保持較快增長，分品類來看，主要產(chǎn)品油機(jī)和燃?xì)庠畋憩F(xiàn)穩(wěn)定，上半年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)分別同比增長24.3%和16.3%，對(duì)比中怡康行業(yè)數(shù)據(jù)，1-5月油機(jī)和燃?xì)庠钚袠I(yè)累計(jì)銷量分別同比下滑10.6%和15.1%，零售額下滑7.0%和16.5%，公司的品牌優(yōu)勢在行業(yè)弱勢的情況下得到了較好的體現(xiàn)。其他品類來看，消毒柜受到訂單波動(dòng)以及定價(jià)因素影響，增速較緩慢，同比增長5.6%，而小家電品類增速較搶眼，總體增長38.2%，新開拓的品類諸如蒸汽爐和一體機(jī)增長迅速，分別達(dá)到123.1%和57.3%。從分渠道來看，公司KA渠道增長10%，高于零增長的行業(yè)平均，新興渠道中，電商渠道貢獻(xiàn)較好的增量，實(shí)現(xiàn)同比增長150%，精裝修渠道約70%，專賣店渠道上半年新增200家，實(shí)現(xiàn)同比增長約15%。
　　
　　.原材料價(jià)格下降及電商渠道貢獻(xiàn)，費(fèi)用率基本穩(wěn)定。公司二季度單季實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營率53.90%，同比和環(huán)比分別增長1.93%和0.37%，從品類來看，油機(jī),、燃?xì)庠?、電壓力煲?jīng)營率提升較多，分別同比增加3.20%、1.75%和5.33%，主要是得益于原材料價(jià)格下降、電商渠道銷售較好貢獻(xiàn)經(jīng)營以及明星產(chǎn)品提價(jià)能力較強(qiáng)，消毒柜、電烤箱和蒸汽爐經(jīng)營率有所下滑，分別減少2.06%、2.74%和4.92%。公司期間費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率同比略增0.11%，管理費(fèi)用率同比略下滑0.04%，超募資金貢獻(xiàn)利息實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，同比增長132%。
　　
　　.未來發(fā)展：新品類、新品牌、新渠道進(jìn)一步維持實(shí)現(xiàn)目標(biāo)增長。公司未來拓展的戰(zhàn)略方向不變，在電器品類中，除了在現(xiàn)有較搶眼的嵌入式電烤箱和蒸汽爐上積極拓展，還會(huì)繼續(xù)開拓諸如洗碗機(jī)、咖啡機(jī)、嵌入式微波爐等新品類豐富消費(fèi)者的選擇。高性價(jià)比品牌“名氣”也將維持較好增速（我們預(yù)計(jì)上半年增長約），隨著網(wǎng)點(diǎn)鋪開，全年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)有望達(dá)到8000萬至1億元，而輕奢品品牌“帝澤”已選擇上海新天地設(shè)立品牌形象店。作為上半年較搶眼的新興渠道電商平臺(tái)，我們認(rèn)為，隨著天貓、等電商平臺(tái)對(duì)行業(yè)的宣傳與投入，公司下半年在電商渠道將有望維持較樂觀的發(fā)展，從而帶動(dòng)能力的較好提升。
　　
　　.核心假設(shè)：地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控拖累廚電銷售，新興渠道發(fā)展不達(dá)預(yù)期。